公司公布2017年半年报:公司17H1实现营业收入23.5亿元,同比增长39.6%,归母净利润2.36亿元,同比增长33.3%,合最新股本摊薄EPS 0.21元/股,基本符合预期;扣非后归母净利润2.34亿元,同比增长248.4%(vs 2016H1主要为投资收益)。基本每股收益为0.22元,较上年同期增37.5%。17Q2单季收入13.76亿元,同比增长48.5%,Q2归母净利润1.06亿元,同比增长628.8%。公司公告预计17Q1-3业绩为3.46-4.28亿元,同比增长100.0%-149.0%。
   
上半年产销两旺、量价齐升,公司毛利率提升显著。17H1公司仍以生产工业包装纸和生活用纸为主,具有年135万吨工业包装用纸产能(合3.7亿平米产能),6.8万吨生活用纸的产能,17H1箱板纸产量约60余万吨。造纸营业收入较上年同期增加39.6%,原纸、纸箱纸板营业收入较上年同期分别增加35.2%、63.8%,主要系销售价格较去年同期增长所致;
   
生活用纸营业收入同比增长71.9%,主要系生活用纸原纸销量增加所致。经营方面,上半年公司包装用纸延续了2016年第四季度产销两旺、量价齐升的经营态势,包装原纸业务盈利能力大幅提升,17H1毛利率水平达到了24.9%(vs16H1:13.1%),处于历史较高水平,吨纸净利在400元左右。主要产品原纸、纸箱和生活用纸的毛利率分别为21.1%(+8.4pct)、14.5%(+4.3pct)和1.7%(-4.5pct)。环比单季度来看,4月份,产品价格从高位有所回落,吨纸毛利水平也相应下降,17H2单季综合毛利率水平为15.0%(vs 17H124.9%)。
   
箱板瓦楞纸需求持续提升,供给侧+环保督查+废纸进口政策调整,造纸景气度不断提升。
   
全国及各省环保督查持续高压,全年看景气提升,受益环保督查推动落后产能淘汰,供给端收缩驱动行业供求形式好转,带来吨盈利改善,造纸企业业绩有望持续超预期。箱板瓦楞纸方面,中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,将影响废纸进口600多万吨,目前国废涨,美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。需求端箱板瓦楞纸应用功能更加多样化,消费升级促子行业维持3%左右稳定增长。电商2016年预计规模达到5万亿元(30%行业增速,箱板纸年新增需求100万吨以上)、冷链包装等打开又一增长空间。产能新增方面,产能审批整体为审批松、管理严的趋势,自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张。
   
对外投资:涉足卫星导航、环保开发、新能源等高新技术,多元化经营未来弹性凸显。公司于17年3月公告计划减持部分莎普爱思股份,由于窗口期限制而未能实施,目前公司仍持有莎普爱思无限售条件股份2450万股。子公司上海景兴实业下属子公司浙江景兴创投已于17年1月出资1000万元以增资形式参股北斗天汇(北京)科技,该公司为专门从事北斗卫星导航技术和研发的高新技术企业,目前持有该公司168.26万股。上海景兴实业于17年6月出资1,000万元以增资形式参股上海泓济环保科技,该公司主要从事环保科技领域内的技术开发和服务,公司持有92.72万股。上海景兴实业于17年6月出资1,000万元以增资形式参股上海挚达科技发展,该公司主要从事新能源、新材料领域,于私人充电桩领域国内市场占有率达到30%。
   
受益于箱板瓦楞纸供求形势改善,公司吨盈利显著改善,2017年有望维持相对高位。限制性股票激励计划彰显公司管理层信心(授予价3.43元)。投资涉足卫星导航、环保开发、新能源等高新技术,多元化经营未来弹性凸显。在2016年3.2亿净利润中,近1亿为造纸主业贡献,其余为投资收益等非经常性损益;我们预计17-18年造纸主业净利润贡献为4.97亿,6.55亿,不考虑其他非经常性利润,我们维持盈利预测17-19年EPS 分别为0.44元、0.58元和0.67元,目前股价6.30元对应17-19PE 分别为14倍、11倍和9倍,维持增持。