事件:根据公司公告,景兴纸业计划以3.43元/股的价格向合计78名激励对象授予限制性股票3850万股,占总股本3.52%。其中首次授予股份3500万股,预留350万股(占激励计划总股份数的9.09%)。本次授予的股份分两期解锁,解锁条件以2016年主营业务收入为基数,2017年主营业务收入增长不少于10%;或2017年净利润不低于3.5亿元;以2016年主营业务收入为基数,2018年主营业务收入增长不少于10%;或2018年净利润不低于3.9亿元。
   
股权激励计划深度绑定,促进管理团队凝聚力。公司激励对象主要为任职的公司董事、高管、中层管理及核心技术业务人员共78人。各期解除限售比例均为50%,解除限售考核年度为2017-2019年三个会计年度。激励计划具体分配情况为,董事、总经理王志明获得460股(占标的11.9%,占总0.42%),戈海华、汪为民副董事长和财务总监、董秘等6位高管各获得100万股(占标的2.6%,占总0.09%),剩余71位中层和核心技术业务人员共获得2440万股(占标的63.4%,占总2.23%)。公司生产运营主要以生产和技术性人才为主,人员占比分别为66.4%和12.9%,因此提高团队管理能力和激励技术业务人才,有利于提升公司凝聚力,释放经营活力。
   
箱板纸纸价上涨盈利改善,贡献主营业绩弹性。箱板纸供求形势好转,盈利改善体现业绩弹性。需求端箱板瓦楞纸行业受益于电商需求爆发;供给端受益于环保加强落后产能淘汰,致行业集中度提升。2016Q4在废纸、煤炭、运价等成本端快速上涨背景下,原纸厂低库存、下游包装行业分散(CR10=8%)使龙头议价能力强,成本通过持续涨价快速传导,吨毛利与吨净利明显改善,推动公司2016年业绩超预期(见我们前期报告点评《景兴纸业16年度业绩上修点评:箱板瓦楞纸行业供求形式改善,Q4业绩超预期》。17年箱板纸行业景气有望延续高位,公司120万吨箱板纸产能将进一步释放主营业绩弹性。
   
生活用纸加强品牌宣传投入,有望成为又一增长亮点。公司前次募投生活用纸项目已全部投产,大部分为原纸销售,少部分为自有品牌和贴牌生产,目前产量在5万吨左右。自有品牌“品萱”未来将向高端化方向发展,将推出包括女性和婴儿系列产品,通过产品升级与品牌投入,提升盈利能力。
   
投资收益贡献业绩安全垫。公司目前持有上市公司莎普爱思股权合计市值约8亿元,未来公司或将择机出售相关股权,贡献投资收益,成为未来几年的业绩安全垫。
   
受益于箱板瓦楞纸供求形势改善,公司吨盈利显著改善,2017年有望维持相对高位。在2016年3.2亿净利润中,近1亿为造纸主业贡献,其余为投资收益等非经常性损益;我们维持17-18年造纸主业净利润贡献为3.5亿,4.2亿,不考虑其他非经常性利润,维持17-18年EPS分别为0.32元和0.38元,目前股价6.85元对应17-18PE分别为21.4倍和17.8倍,维持增持。